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券商派奔私:两大派系四大特征

排排网官微2020-03-25 15:35:33

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目前掌管阳光私募基金的基金经理已近1000人,其中,出身券商的基金经理共有325人,占比近1/3,传统金融机构出身的阳光私募基金经理中占比最高。另外,在阳光私募投研团队中,券商派贡献尤为突出,众多券商行业研究员发光发热,构成私募投研的中流砥柱。

  君安系私募明星辈出

  虽然券商门派众多,但君安系出身的阳光私募基金经理达59人,在券商派中占比近20%,且名牌机构、明星经理辈出,是名副其实的第一大派。如曾加盟国泰君安 (香港)的 赵丹阳 ,率先将海外信托基金模式引入国内资本市场,成立赤子之心价值投资基金,运作11年半收益超过9倍。私募航母重阳投资的掌舵人 裘国根 ,曾经就职于原君安证券下属的投资管理机构,如今已成为私募行业的领军人物。天马资产的 康晓阳(专栏) ,曾任君安证券董事副总裁兼投资总监,在国内海外双线布局。被媒体誉为“中巴三剑客”之一的东方港湾 但斌(专栏) ,推崇巴菲特式价值投资,曾为君安研究所及国泰君安研究所研究员。

  另外,还有很多日后的明星公募基金经理也出自君安,如尚雅投资的 石波 、尚诚投资的 肖华 、信璞投资的归江等,虽然他们被划分为公募派,但仍难掩君安的烙印。

  君安系比较重视个股研究,这与其历史背景密不可分。作为最早将研究提升至战略高度的券商,当时已经成为国内最大证券公司的君安证券,在总裁 杨骏 的带领下,于1995年成立了国内第一家券商研究所——君安证券研究所。这在当时不重视研究的市场背景下,可谓独树一帜。其重视研究不投机的专业态度、深入细致的工作作风、有点有面的全方位研究,对“君安”系出身的基金经理及研究员影响较深,如尚雅投资的石波,虽由于曾担任华夏基金基金经理而被归为公募派,但其曾担任君安证券投资银行部上海总部副总经理,君安的研究风气对其影响颇重,格上理财在与其多次沟通后明显感受到,他对个股调研极富热情,不仅构造了严谨的调研体系,自己也亲力亲为,在调研路上不辞辛苦。

  在个股的深度发掘中,主要分为两大派。一是以赵丹阳、康晓阳、裘国根、但斌为代表的价值派,多奉行巴菲特式价值投资,以中长期持有为主,所投标的多具备品牌效益。如赤子之心赵丹阳重仓的全聚德 、老凤祥 、中国国旅 ,天马康晓阳重仓的上海家化 、涪陵榨菜 ,重阳裘国根重仓的青岛海尔 、燕京啤酒 、宝钢股份 ,东方港湾但斌重仓的贵州茅台等,均是在行业内具备品牌优势的企业。另一派则是以 张高 、石波为代表的成长派,多注重企业的未来成长性,对新兴产业研究较深,TMT、新能源、医疗保健、环保等成为其重点关注的领域。

  国信系策略百花齐放

  国信证券研究所在行业内久负盛名,出身国信证券的私募基金经理共计33人,在券商派中占比超过1/10,为仅次于“君安系”的券商大派。相比君安系2003年便开展私募基金管理,国信系2007年左右才开始“奔私”,从事私募管理的时间稍短,除了展博投资等少数几家管理规模达到30亿元以上,大多私募机构管理规模仍较小,集中于10亿元以下。

  在投资策略方面,国信系呈现百花齐放的景观。

  趋势派:以展博投资 陈锋(专栏) 为代表,其将宏观经济与中观行业、产业应用于投资决策中,一方面,便于把握行业脉动,赢取收益;另一方面,规避系统性风险。在个股投资时,操作手法灵活,尽量避免机械式长期持有带来的净值波动。展博1期成立5年多,盈利209.29%,最大回撤不超过15%,实现稳定盈利。

  价值派:以景林资产 蒋锦志 为代表,其注重的是其行业结构和公司在产业价值链中的地位,采用私募股权基金的视角研究上市公司。其管理的海外基金“景林金色中国”运行10年,收益率1087.47%,年化收益率27.30%,连续4年排名彭博财经大中华区对冲基金第一名。其旗下国内私募基金也表现卓越,年化收益约20%。

  事件驱动型:以东源投资杨成义为代表,其将投资触角伸入一级半市场,主要投向定增项目,同时享受成长收益及折价安全垫。投资定增不仅要选项目资质,还要斟酌投资时点。在低迷行情中,定增难免受创,由于定增流动性的限制,此类基金可能承担较大的净值波动。杨成义管理的东源股权投资基金成立于2011年,在疲弱的市场中运行两年后,以-8.74%微亏到期清盘,期间最大回撤超过25%。

  券商派有四大特征

  一是投资上重个股,轻组合。公募基金资金量较大,动辄百亿元管理规模,资产组合管理必不可少,加上证监会对公募基金的“双十”限制,公募基金投资相对分散。券商派则不同,一方面券商派多为行业研究员出身,少数曾经担任投资经理,对投资的理解更多体现在发掘个股上,并偏好重仓持有,以博取高收益。

  二是对行业有偏好。券商派的晋升路线多起步于行业研究员,在过往的投资经历中,其更多精力放在对行业及个股的解读中。在从事阳光私募基金管理后,其对于曾经负责的行业多存在天然的优势及偏好。

  三是手法灵活,业绩分化。券商培养的是分析的逻辑,并未对其研究员及投资经理的投资手法做严格要求,成长或价值、长线或短线、主管或量化等,反映到其“奔私”后的表现,则是无论哪个派系,均呈现出明显的业绩分化,且稳定性欠佳。

  四是管理规模偏小。券商派虽然人数众多,但是鲜有大规模私募管理机构,更多集中于中小规模。这一方面由于其业绩的差异化,不利于吸引大量稳定的资金,另一方面也源于管理经验不足,难以驾驭大型平台类公司。

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